Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования с учетом риска и методы ее определения Журнал "Молодой ученый" - тема научной статьи по экономике, управлению, менеджменту, маркетингу, читайте бесплатно текст научно-исследовательской работы в электронной библиотеке Библиографическое описание: Лазарев Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования. Введение Одной из самых сложных и, в то же время, крайне актуальных задач, которую необходимо решать в процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов, является задача определения ставки дисконтирования для выполнения соответствующих финансово-экономических расчетов. Пожалуй, каждый специалист по инвестиционному анализу вставал перед решением этой проблемы. Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта таких как NPV или чистой текущей стоимости, дисконтированного срока окупаемости инвестиций, рентабельности инвестиций и др. К сожалению, в настоящее время в большинстве разрабатываемых российскими инициаторами или консультационными фирмами бизнес-планах очень редко уделяется серьезное внимание обоснованию выбранной ими ставке дисконтирования. А, как правило, чувствительность расчетов к этой величине достаточно велика. Ставка дисконтирования и учет факторов риска С одной стороны, ставка дисконтирования — это та норма доходности в %которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. С другой стороны, ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем. Похожая статья: Ставка дисконтирования включает в себя: - минимальный гарантированный метод кумулятивного построения ставки дисконтирования доходности; - темп инфляции; - коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. Основой для расчета ставки дисконтирования может метод кумулятивного построения ставки дисконтирования кредитная ставка для конкретного заемщика или уровень доходности облигаций имеющихся на рынке. Эти показатели нуждаются в существенной корректировке на риски инвестиций в аналогичный бизнес. На практике часто используют определение ставки дисконтирования экспертным путем с учетом требований инвестора инвестиционного банка, который привлекает средства для реализации проекта. В соответствии с теорией оценочной деятельности ставка дисконта должна рассчитываться с учетом как минимум трех факторов. Первый фактор — наличие различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй фактор — рост стоимости денег во времени. Третий фактор — риск, связанный с вложением денег в конкретный объект или проект. Итак, ставка дисконтирования нужна: - для метод кумулятивного построения ставки дисконтирования точного расчета доходности проекта; - для сравнения полученных показателей проекта с минимальной нормой доходности при инвестициях в аналогичный бизнес. Методы определения ставки дисконтирования Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. Для модели денежных потоков для собственного капитала используются метод кумулятивного построения, основанный на экспертной оценке премий метод кумулятивного построения ставки дисконтирования риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, и метод оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов САРМоснованный на анализе массивов информации фондового рынка об изменении доходности свободно обращающихся акций. Существуют следующие методы определения ставки дисконтирования. Модель оценки капитальных активов Capital Assets Pricing Model — CAMP. Это теоретическая модель, разработанная для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Эта модель может быть использована для понимания альтернативы «риск-доходность» и применительно к бизнесу. Согласно модели требуемая норма доходности ставка дисконтирования для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями. По методу кумулятивного метод кумулятивного построения ставки дисконтирования величина ставки дисконтирования определяется как сумма безрисковой ставки и надбавок на риск. В общем случае формулу для расчета будущей ставки дисконтирования можно записать следующим образом: - базовая «безрисковая» ставка; - премия за страновой риск; - премия за отраслевой риск; - премия за риск некачественного корпоративного управления; - премия за неликвидность акций. Безрисковая ставка была рассмотрена ранее при описании первого метода. Страновой риск представляет собой риск метод кумулятивного построения ставки дисконтирования поведения официальных властей по отношению к бизнесу, работающему в рассматриваемой стране. Чем более предсказуемо отношение государства к бизнесу, чем больше проводимая государством политика способствует развитию предприятий, тем меньше риски ведения бизнеса в такой стране и, как следствие, метод кумулятивного построения ставки дисконтирования требуемая доходность. Страновой риск можно измерить и выразить в дополнительной доходности, которую будут требовать инвесторы при осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в рассматриваемой стране. Для того, чтобы понять, какова та дополнительная доходность, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновой риск, достаточно сравнить доходности государственных и корпоративных облигаций. При этом для увеличения точности вычислений, сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем ликвидности, кредитного качества и дюрацией. Таким образом, разница метод кумулятивного построения ставки дисконтирования доходности корзины корпоративных и государственных облигаций будет обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих средства в корпоративные облигации для государственных облигаций понятие странового риска не применимо. Полученная разница в доходностях показывает величину странового риска для владельцев долговых инструментов. Для преобразования данного показателя при работе с акциями вычисленная величина странового риска умножается метод кумулятивного построения ставки дисконтирования поправочный коэффициент, определяемый экспертным образом. Премия за отраслевой риск. Эта составляющая ставки дисконтировании носит наднациональный характер т. Например, волатильность потоков в розничной торговли и добыче нефти метод кумулятивного построения ставки дисконтирования совершенно неодинакова. Наиболее полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления отраслевых премий. По каждой интересующей отрасли определяется совокупность исследуемых компаний, по которым вычисляется среднеотраслевая ставка дисконтирования. В результате получается ранжирование отраслей по средней ставке дисконтирования. Окончательно ставку дисконта, используемую в расчетах, можно определять как средневзвешенное значение результатов, полученных при ее расчете кумулятивным методом и по модели оценки капитальных активов. При присвоении результатам весовых коэффициентов учитывались индивидуальные особенности, качество используемой информации и уровень субъективности каждого из применяемых методов определения ставки дисконта. Укрупненный метод расчета ставки дисконтирования. Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала weighted average cost of capital - WACCкоторая учитывает стоимость собственного акционерного капитала и стоимость заемных средств. Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования. При этом для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов capital assets pricing model - CAPM. Определение ставки дисконтирования для всего инвестированного связан с вычислением текущей стоимости так называемого «бездолгового» денежного потока, часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины «общей» стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала Weighted Average Cost of Capital- WACC. Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции; D — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль; t c — ставка налога на прибыль. Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACС, метод кумулятивного построения ставки дисконтирования его нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость компании. Поэтому логично выглядит использование WACC в качестве ставки дисконта. Две основные проблемы, возникающие при использовании WACC в качестве ставки дисконта, связаны с тем, что WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, используемых для финансирования обычных для данной компании капиталовложений и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно иным рискам, чем «нормальные», в связи с метод кумулятивного построения ставки дисконтирования WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как метод кумулятивного построения ставки дисконтирования учитывает различие в рисках разных инвестиции. Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала. Модель Дюпона или метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала отражает среднюю доходность отрасли на активы или вложенный капитал. Для оценки этим методом используют показатели ROA Return of Equity и ROE Return of Assetsкоторые содержат в метод кумулятивного построения ставки дисконтирования все риски, присущие отрасли оцениваемой компании. Поэтому главным условием применения модели Дюпона является достаточная информация метод кумулятивного построения ставки дисконтирования состоянии отрасли. Они не отражают настоящую, рыночную стоимость компании. При использовании модели Дюпона обычно компании в отрасли разбивают на определенные группы, например, на мелкие, средние и крупные по размеру собственного капитала компании. Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями. Информацию о показателях ROE и RОА по отрасли можно получить из среднеотраслевых обзоров аналитических агентств, из различных отраслевых рейтингов. Этот метод применяется, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в расчете различного уровня прибыли на 1 акцию. Достоинством использования рыночных мультипликаторов в качестве ставки дисконтирования является то, что рыночные мультипликаторы отражают в полной мере метод кумулятивного построения ставки дисконтирования риски. Недостаток заключается в том, что мультипликаторы не отражают риски, присущие исключительно оцениваемой компании. Заключение Ставка дисконтирования имманентна неотъемлемо присуща лишь функция учета альтернативных издержек, метод кумулятивного построения ставки дисконтирования именно в силу реализации этой функции ставка дисконтирования отражает стоимость денег во времени. Существует несколько методик обоснования и расчета ставки дисконтирования, каждый из которых применим в каких-либо определенных условиях. Также на выбранную модель или метод рачета могут влиять различные факторы, таки как собственный капитал, открытость рынку, типичное поведение на рынке и другие. Модель кумулятивного построения наиболее успешно можно применить в любом случае при оценке собственного капитала. Выбор расчета не зависит от рыночной активности компании. Модель САРМ является самой ограниченной метод кумулятивного построения ставки дисконтирования расчета, т. Модель WАСС является универсальной моделью для оценки инвестированного капитала. На расчет ставки дисконтирования этим методом также влияет поведение компании на рынке. Метод рыночных мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной активности компании и при типичном поведении на рынке. Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала RОА, RОЕ не зависит от рыночной активности, но может применяться только для оценки собственного капитала и если показатели компании характерны для рынка в целом. И так усвоив всю эту информацию мы понимаем, что при определении ставки дисконтирования в финансово-экономических расчетах необходимо учитывать все факторы, так как при неверном расчете какого-либо из показателей, как показывает практика, существует возможность неполучения прибыли или прямой убыток при реализации инвестиционного проекта. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб. Похожие статьи © 2008—2016, Издательство «Молодой учёный» Электронная почта: Телефон: +7 499 653-70-87, 8-800-555-1487.

См. также